紫金矿业：收购刚果(金)科卢韦齐铜矿项目51%股权 紫金矿业 601899 研究机构：信达证券分析师：范海波，吴漪，丁士涛撰写日期：2014-11-05 事件：2014年11月4日紫金矿业发布公告，公司拟从浙江华友钴业收购刚果(金)姆索诺伊矿业51%的股权及部分股东贷款和部分项目入门费。收购价合计7,791.67万美元(约合人民币47,918.77万元)，收购资金来自自有资金及银行贷款。拥有Kolwezi(科卢韦齐)和Nyoka矿床对应的两个采矿权，该项目处于可行性研究和设计阶段，尚未实现商业化生产。 点评： 科卢韦齐铜矿项目概况：科卢韦齐铜矿两采矿权的有效期限为2010年9月22日至2024年4月3日。该铜矿项目位于刚果(金)加丹加省的科卢韦齐市西南郊区，项目海拔标高1375-1520m，属于热带草原气候，年降雨量1200mm，矿区周边水源较充足。该铜矿项目位于赞比亚-刚果(金)铜(钴)成矿带，该成矿带斜贯于赞比亚、刚果(金)南部，为世界第三大铜矿带，属中高品位、中大规模、埋深较浅的铜矿床，适用露天开采。科卢韦齐铜矿交通较为方便，与省会卢本巴希有航班、铁路及公路相通。刚果(金)与周边国家、地区交通运输网较完善，刚-赞铁路可直通南非的德班港或坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港，但是对外运输距离长，运输成本高。公司预计随着刚果(金)矿业开发和外商投资力度的进一步加大，可以预期包括道路、电力在内的基础设施将继续得到改善。 储量/品位：根据2014年4月中国恩菲编制的科卢韦齐铜矿项目可行性研究报告估算的资源量，科卢韦齐铜矿拥有矿石量4,259.52万吨，铜金属量193.40万吨，铜品位4.54%。其中，控制的内蕴经济资源量(332)为矿石量2324.8万吨，铜金属量97.77万吨，铜品位4.21%；推断的内蕴经济资源量(333)为矿石量1589.3万吨，铜金属量56.07万吨，铜品位3.53%。 本次收的股权结构为：金城矿业(紫)持有51%股权，华友钴业持有21%股权，吉卡明(，为一家依据刚果(金)法)持有28%股权。 寻找铜冶炼原料，参与非洲矿产开发。公司预计该项目投产后可以向紫金铜业20万吨铜冶炼项目提供原料，有机会参与非洲矿产资源的开发，国际化进程。 盈利预测及点评：按最新股本21,627,883,650股计算，我们预计紫金矿业14-16年EPS为0.14元、0.16元、0.19元，按14-11-3收盘价2.66元计算，对应的14年PE为17X。考虑到紫金矿业是A股资源龙头，市值资源比最低，维持“买入”评级。 风险因素：交易尚需满足协议中的交割条件方可完成，存在不确定性；矿山开发和经营风险；铜价大幅下行；项目所在地的法律、政策风险。 国电电力：业绩优异，估值吸引力极为突出 国电电力 600795 研究机构：银河证券分析师：邹序元，周然撰写日期：2014-12-08 “大火电+大水电”布局优势明显。公司水火并济，全国布局。公司控股装机容量3964万千瓦，其中火电机组2818万千瓦，水电机组800万千瓦，是领先的之一。公司在江苏、浙江、山西(跨区域送京津唐)、上海等四个区域的大型火电基地项目，四川大渡河流域水电项的重要盈利支撑点。 储备项目丰富，提高清洁能源占比。公司在清洁能源领域提前布局：水电方面，大渡河流域大岗山(260万千瓦)、枕头坝一级(72万千瓦)、猴子岩(170万千瓦)、沙坪二期(34.8万千瓦)水电站将在2016-2017年迎来投产高峰期；火电方面，方家庄电厂2台100万千瓦机组已列入宁东至浙江特高压输电工程配套方案，并取得国家能源局“路条”，同时将尽快突破泰州二期、蚌埠二期、上海庙、长滩、湖东、准东等重大战略项目；新能源方面，截至2014年末风电和光伏装机有望达到360万千瓦和67万千瓦，风电已核准540万千瓦。2016年以后，随着大渡河水电装机集中投产，公司成长性更加明确。发展目标，2015火电装机达到3300万千瓦，水电1150万千瓦；16年末总装机规模达到5300万千瓦，其中火电3400万千瓦。公司清洁能源占比将持续增高。 专注发电业务，提高效益。去年下半年开始，公司一系列动作明确了专注发电业务重视效益的发展思路。公司先后收购了集团安徽电力资产，剥离了宁东煤化工、百年人寿股权等效益较差的非主业资产，出售了库尔勒电力资产51%股权。 外延式增长可期。作为常规电发电业务整合平台，大股东国电集团坚持整体上市战略，承诺在资产满足注入条件后三年内，逐步将水电和火电资产注入国电电力。公司外延式增长空间广阔。 投资建议。在不考虑外延收购的情景下，2014-2016年每股收益有望达到0.40元、0.40和0.50元，动态市盈率为7.5x、7.5x和6x，PB为1.3x，14年股息收益率预计为6%。与集团间的资产整合运作有望成为超预期因素。公司估值吸引力突出，“低PE、低PB、高股息收益率”的特征显著。我们维持“推荐”评级。 TCL集团：面板价格持续上涨 智能手机销量继续攀升 TCL集团 000100 研究机构：海通证券分析师：陈子仪，宋伟撰写日期：2014-12-10 玻璃基板投片量14万片，面板价格继续上涨。11月公司玻璃基板投片量14万片，同比增长11.30%。液晶面板和模组销售206.7万片，同比增长7.8%。1-11月玻璃基板累计投片量146.34万片，同比增长15.32%。12月份液晶面板价格继续上涨，32寸液晶面板最新报价约94美元，环比11月上涨2美元，40寸、42寸液晶面板价格上涨1美元。目前电视品牌商拉货积极，面板供应紧张。产能提升，价格持续走高，将有助于华星光电盈利环比提升。 智能手机销量512万台，同比增长70%。11月公司手机销量828.64万台，同比增长14.18%，其中智能手机销量512万台，同比增长69.67%。1-11月份智能手机累计销量3606万台，预计全年销量突破4000万台。 LCD电视销量增长11%。11月公司实现LCD电视销量138.03万台，同比下滑23.78%，其中，内销受渠道调整影响，同比下滑18.38%；出口因高基数等原因，同比下滑32.30%。1-11月份LCD电视累计销量1514.31万台，同比下滑2.39%。11智能电视终端激活用户新增22.6万，累计激活用户达649.0万，本月日均活跃用户数219.1万。同时，公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1111.5万，日均活跃用户382.3万，同比增长91.9%。 空、冰、洗销量分别增长35%、4%、6%。11空调、冰箱、洗衣机的销量分别同比增长35.41%、3.63%、6.26%；1-11月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长13.33%、0.45%、8.65%。 盈利预测和投资建议。面板价格和产能持续提升，预计华星光电全年盈利约25亿元；智能手机月销量继续超过500万，预计通讯全年盈利接近9亿元；多媒体转型顺利推进，增值业务逐步贡献盈利。2014-16年EPS分别为0.33元、0.38元和0.43元，2014年12月8日收盘价对应14年PE为11.21倍。按分业务估值(考虑到液晶面板价格持续上涨，以及近期低估值板块上涨，估值)，目标价上调至4.66元，维持“买入”评级。 风险提示：液晶电视销量与价格不及预期，面板价格不及预期，智能手机销量不及预期。 光大银行：集团估值的最大驱动因素、重点把握1Q15 光大银行 601818 研究机构：国金证券分析师：马鲲鹏撰写日期：2014-09-11 预计光大集团重组年内完成、中信路径对随后的集团整体上市有重要参考意义：我们不对未来光大集团整体上市的方式、地点和交易结构进行任何揣测式的分析，作为银行业研究，我们通过对中信模式的深度挖掘和回溯，揭示中信和光大整体上估值水平的内在联系，以及上市行为本股价表现的驱动因素。 提升集团整体估值水平是中信银行强势股价的真正原因：我们的分析表明，通过中信银行A 股估值的大幅提升拉动集团基于市场价格的整体估值水平，从而使集团整体上市中的实际估值较当前市场价格出现显著折价，是中信银行今年(尤其是上半年)股价强势表现的真正驱动因素。 中信集团整体估值隐含<1 倍银行估值、中信银行A 股对集团估值拉动效应最大：中信股份的整体估值水平为1.01 倍13 年P/B，但其整体估值水平隐含的中信银行A+H 合计估值为0.82 倍13 年P/B，我们推测，而言，上市价格不低于1 倍净资产的隐性规定仅适用于集团整体估值水平，而非针对其中的单项资产。据我们测算，中信银行A 股13 年P/B 绝对水平每提升0.1，将带动中信股份13 年P/B 提升0.062，或中信银行H 股的影响。受中信银行A 股拉动，3 月12 日，中信集团基于市价估值达到1.17 倍13 年P/B、较基准估值水平溢价16%；9 月5 日，中信集团整体估值为1.12 倍13 年P/B、较基准估值水平溢价11%。 光大银行是光大集团估值的最重要驱动因素、重点把握1Q15:尽管受集团持股比例较低影响，光大银行对集团估值的拉动效应不及中信，但仍是光大系内对集团估值最大的影响因素，对集团估值的拉动效应是光大证券的3倍。在时点因素上，2014 年一季度中信银行的表现有望在2015 年复制于光大银行，建议投资者重点把握2015 年一季度开始光大银行可能出现的超额收益机会，今年之内集团重组完成的公告是值得关注的重要信号。 上调盈利预测、上调评级至“买入”：光大银行的基本面因素处于企稳向好的逐步修复进程中，不会成为压制估值水平的负面因素。其估值提升前景和逻辑明确，当前A 股交易在0.8 倍14 年P/B，估值下行空间有限，建议投资者重点关注。 广深铁路：客货运一般，土改进入准备期 广深铁路 601333 研究机构：宏源证券分析师：瞿永忠，刘攀，王滔撰写日期：2014-10-31 经营分析： 客运业务较为平稳：前三季度客发送量3874万人，同比增长1.03%。其中广深城际客流量下降2.3%，长途客流量增长3.6%，直通车基本持平；自一季度“营改增”因素影响，全年业绩受损大约4亿元。? 货运业务受经济下滑冲击明显，货运量下滑12.3%，但受铁路收购中铁集装箱大朗办理站货运业务影响，公司货运业务收入同比增长超过30%。 人力成本及管理费用阶段性增长压低业绩。根据半年报数据，人力成本上升16.34%(含副业人员回归主业人员导致总人力成本增长)，管理费用增幅18.14%。在铁路改革整合中增加人员，调升薪酬待遇所致。 展望下半年，有两大看点。管内的广州站、广州东站和深圳站开办动车组快件运输业务，全路货运改革将带来物流增值服务业务增长；二是要根据国务院办公厅《关于支持铁路建设实施土地综合开发的意见》及中铁总后续相关政策，做好铁路土地综合开发的前期调研工作，后面酝酿多元化经营的发展。 维持盈利预测14-16EPS分别为0.14元，0.15元和0.17元，分别对应20x14PE，19x15PE和17x16PE，依然看好铁路沿线“土改”为公司带来的巨大空间，维持“买入”评级。 太阳纸业2014年三季报点评：毛利率创新高 太阳纸业 002078 研究机构：东北证券分析师：叶长青撰写日期：2014-11-04 2014年前三季度，公司实现营业总收入78.67 亿元，同比下降5.4%，实现营业利润4.4 亿元，同比增长43.2%，所有者的净利润3.14 亿元，同比增长55.3%，实现全面摊薄每股收益0.137 元，公司预计2014 所有者的净利润同比增长40%—70%。 毛利率创新高。报告期内，行业整体需求依然低迷，营收略有下滑，但公司毛利率同比提升4.2 个百分点至19.8%，创下历史新高；技术工艺不断进步，吨纸成本每年均有不同程度的下降；同时低迷的宏观环境使得能源成本有明显的下降。在毛利率创下新高的同时，公司净利润率仅有4.7%，与前期高点10%的水平相差甚远，一方面，公司近年来的扩张使得财务费用率不断上升，另一方面，白卡新增产能的冲击导致投资收益为-4422 万元，我们判断随着白卡经营状况的不断好转，公司盈利能力有望进一步提升。 未来依然有较多的利润增长点。1。白卡的产能冲击以及食品卡新投产的原因致使盈利低下，预计未来两年投资收益将逐步恢复；2。产品结构继续优化，公司未来逐步加大消费类产品的占比，12 万吨高档生活用纸加工生产线已实现投产3. 公司在老挝的林浆基地建设稳步推进， 5 年速生林地每公顷出材量较预计多出40 多方，达到120 多方；4。公司持续推进技改，摒弃盈利能力较差的纸种，同时新纸种也有望带动化机浆产能利用率的提升；5。老挝项目和募投项目为中长期的增长奠定基础；6。公司昨日公告，在邹平建设35 万吨天然纤维素项目，预计达产后可贡献利润总额4.5 亿元。 盈利预测与投资评级。2014—2016 年每股收益分别为0.20 元、0.26 元和0.33 元，对应市盈率分别为21 倍、16 倍和12 倍，公司质地优异，未来木糖醇及生活用纸项目将熨平盈利的波动性，在溶解浆领域的连续蒸煮工艺可有效的控制成本，我“买入”的投资评级。 风险提示：市场需求大幅下滑，使业绩不及预期。 华联股份：咨询业务季节性放缓 拥抱模式转型业绩拐点 华联股份 000882 研究机构：广发证券分析师：欧亚菲撰写日期：2014-10-31 咨询管理业务季节性放缓压低毛利率增速，提升销售管理费用率 华联股份14Q1-3实现收入10.15亿，同比增长26.83%，Q3收入同比增长35.72%，环比提升20.82pp，恢复较快增长；Q1-3净利0.48亿，同比增长14.53%，Q3同比增长8.93%，有所放缓。1)Q3毛利率同比提升0.95pp至51.86%，拉动Q1-3毛利率同比增长1.04pp至52.35%。预计14年全年咨询管理业务(协助业主设计、建设、运营购物中心，多为一次性收益，毛利率超过80%)季节性放缓，将压低毛利率同比增长速度；2)Q3销售管理费用率同比增长2.78pp至24.58%，拉动Q1-3销售管理费用率同比增长2.86pp至24.46%；咨询管理业务增长放缓加速了销售管理费用率的提升服务，同时体现了大量购物中心同时开业导致培育费用快速上涨，预计随销售规模持续增长，销售管理费用率将迎来下行拐点；3)Q3财务费用率同比下降2.02pp至20.24%，抑制Q1-3财务费用率同比增长1.45pp至20.44%；4)毛利率增长放缓、销售管理费用率持续提升下Q3净利率同比下降1.48pp至2.38%，拉低Q1-3销售管理费用率1.13pp至4.56%；4)Q3资本开支4.47亿，Q1-3总共约16亿，与13年水平相当，应证我们对13年后资本开支进入平稳期的判断；5)成功出售6座物业，拥抱模式业绩双拐点。 投资建议：专注社区享受业态红利，模式转型迎接业绩拐点 华联股份是中国最大、具备一流运营能力的社区购物中心运营商，将长期享受中心城市扩张带来大量卫星城布点机遇。新店竞争力强、费分别从13、15年开始进入收入、利润快速增长期。成功出售物业将对15年带来巨大业绩弹性，仍将大概率持续出售物业，隐含业绩弹性巨大。将由单一租金收入、高资本开支模式向租金收入、物业增值双盈利模式转型，与REITS基本接轨。假设物业出售在15年年初完成，14-16年EPS0.03、0.24、0.18元，14-17年净利、FFOCAGR分别达95%、60%，参照16年30XP/FFO(Fund From Opeartions，扣除物业出售损益净利加回地产折旧)，合理价值7元，对应16年160亿市值(25%NAV溢价)，维持“买入”评级。 风险提示 物业培育、门店出售不达预期。
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