黄金安全的避风港

对于黄金是否还是安全的避风港这个问题，我认为不可简单一言以概之。一直以来，黄金都被视作极好的避险品种。但我个人以为，多数人其实对于黄金避险功能的理解存在着误区。　　我们不妨回顾2008年，美国投行雷曼兄弟宣告破产后，全球陷入金融危机之中，恐慌情绪蔓延致使投资者减持高风险资产。当时的美国道琼斯指数跌破万点大关，而国际金价由每盎司1000美元上方下滑至2007年初时的水平。再看2011年下旬，欧洲主权债务危机愈演愈烈，由于西班牙、意大利等欧元区核心国家相继爆发债务问题，市场风险厌恶情绪持续升温，黄金的走势依然疲弱。此外，计算黄金与芝加哥期权期货交易所波动性指数（VIX）的相关系数，也可以发现二者同样未呈现高度的正相关关系。　　当然有人可能会提出质疑，比如2009年至2011年上旬，全球经济增长停滞，甚至陷入衰退，尤其欧债危机爆发更增添了经济前景的不确定性。但与此同时，黄金牛市却渐入高潮，金价攀升至每盎司1900美元上方的历史高点，充分体现了黄金的避险功能。也恰恰是这两种截然相反的表现让人们对黄金的避险作用产生了困惑。　　事实上，在金融危机、经济动荡现象之外，全球流动性的松紧程度深刻地影响着黄金的表现。我认为，2008年黄金未能凸显避险作用的原因在于，全球金融危机的本质是银行体系的资金短缺，而金融机构、私人部门去杠杆化，令市场资金持续萎缩，导致投资者抛售黄金及大宗商品。而2011年下半年，美联储第二轮量化宽松（QE2）的效用逐渐耗尽，增量资金却未到来。当时西班牙10年期国债收益率几次升越7%的警戒线，暗示市场融资成本高企。黄金的下跌是正常现象。同理，2009年至2011年上旬，包括美国、欧元区在内的主要经济体超量释放流动性的举动，使得全球资金再度充盈，黄金等资产价格也随之水涨船高。　　因此，综合判断，黄金规避我们通常所谈论的经济风险、市场风险确实难堪其任。但从金融危机后信用货币体系所暴露的问题来看，黄金有其独特的存在意义，并且在未来很长一段时期依然有效。