价值投资之股票的价值

股票的价值在哪里一个问题的思考你有一支股票净资产5元，净资产增长率每年为20%，你多少钱愿意卖？6元你愿意卖吗？明年它就值6元了，还有赚钱的能力，当然不愿意卖了。让我们看看它将来净资产的发展变化：第1年：5*1.2=6第2年：6*1.2=7.2第3年：7.2*1.2=8.64第4年：8.64*1.2=10.37第5年：10.37*1.2=12.44第10年：5*1.2^10=30.95第5年的价格好像可以接受，第10年的价格还是非常让人心动的。那你的卖出行为意味着什么，别人的买入行为又意味着什么？如果你12.44元卖出意味着你透支了股票未来5年的收益，代价是将5年后股票增值收益转让给了别人。这样一想好像5年太低了，这么好的股票怎么也要透支10年才心理平衡，对不。对于买入人来说，如果12.44元买入，在资金时间成本为0时，买入人多付出了7.44元来买入股票5年后的增值能力，5年后付出的资金和股票净值相等，多出的收益就是买入股票的收益。溢价发行发行股票为什么是溢价发行的原因，一支净值5元的股票要发行12元，多出的7出售股票增值能力的价格。如果5元净值的股票发行价是5元，就相当马上为你打工了，公司每年的收益你白拿了，没有付出任何成本。5元净值的股票真的发行5元，你的盈利能力是多少，如果真实净资产增长率还不到5%，你还不如存银行实在。如果是亏损的企业，就是拿你的钱增窟窿了，你要小心了。总结：企业股票溢价发行溢价部分是股票增值能力的价格；在N年后买入者收回溢价部分后，股票的增值能力是买入者投资股票的收益，是买入者让企业使用溢价资金N年得到的回报。最原始的价值公式每股净资产*（1+净资产增长率）^N年>=股票价格也可以表示为：（1+净资产增长率）^N年>=市净率N年是投资人期望收回成本的年限，以上例子中如果买入人期望5年收回成本股票价格就是12.44。这是最原始，也是最核心的概念，不果你不理解这个公式你就不知道股票的价值在哪里。真实的情况要比这复杂的多，要考虑资金折现率、股票的增发、分红和各种财务指标的影响，财务报表里的净资产增长率是不准确的，你要更深入的理解净资产增长率。巴菲特的现金流贴现模型现金流贴现模型其实很简单，但如果你不理解投资的本质，就理解不了这个模型的意义所在。所有成功的投资者都在使用这个模型来评估价值，可能他们自己也不知道那就是现金流贴现模型。在现金流贴现模型中，如果折现率为0，它就是上面的原始的价值公式：（1+净资产增长率）^N年>=市净率以最开始的5元净值股票例子为例：第1年现金流：5*0.2=1第2年现金流：6*0.2=1.2第3年现金流：7.2*0.2=1.44第4年现金流：8.64*0.2=1.73第5年现金流：10.37*0.2=2.075年现金流的和：1+1.2+1.44+1.73+2.07=7.44由于折现率为0，所以7.44折现到现在也为7.44，加上5元净值为12.44。也就是这支股票5年现金流折现到现在股票的价值。现金流贴现模型的难点是每年的净资产增长率不一定是一样的，一切的价值判定都围绕净资产增长率展开。资金折现率资金有折现率是因为资金有时间成本，这是一个很重要的概念，也很简单。问题：今年的100万和明年的100万哪个更值钱？都是100万怎么会价值不同？你不明白折现率就会有这样的疑问。比如你把100万存银行1年定期，明年可能就变成103万了。如果你把100万存余额宝明年可能变105万了。所以当然是今年的100万值钱了。因为钱在你手里你可以让它增值，所以今天的钱永远比明天的钱更值钱。折现率也是资金增长率，不过人们用的最多的是把未来的钱转为现在的数量，所以就叫折现率了。折现率对每个人都是不同的，因为每个为让资金增值的能力是不同的。有人能让资金每年稳定增长5%，他的折现率就是5%。有人能让资金每年稳定增长10%，他的折现率就是10%。巴菲特能让资金每年稳定增长20%以上，他的折现率就是20%以上。投资OR投机只有在投资品的净值增长率大于投资人的折现率时才有投资价值。如果低于你的折现率你还是稳稳的干你再在的行当吧。任何投资品的价格曲线都是围绕其价值曲线波动的，在远高于投资品价值时赚取差价是投机行为。投机行为也是可以赚钱的，也有足够的理论支持，如K线理论、趋势理论等，但要有较高的风险控制能力和非常好的心理素质，否则长期来看一定会死的很惨，是庄家猎杀的主要对象。最好的投资方式应该基于价值投资理念选股，再用技术分析方法增加收益。只要价值分析正确，不会被长期套住。真正的价值公式原始价值公式的问题在于买入股票的人买股票的资金是有折现率的，N年后股票净值要大于未来的资金价值。所以要做如下改动：每股净资产*（1+净资产增长率）^N年>=（1+折现率）^N年*股票价格也可以表示为：价格<=每股净资产*（（1+净资产增长率）/（1+折现率））^N年市净率<=（（1+净资产增长率）/（1+折现率））^N年所以，如果我们知道股票的“真实净资产增长率”的话，我们就知道它价格/市净率为多少时可以进行投资。如何估计“净资产增长率”在本年度资本结构无变化，如增发、分红、资产减值等时，有如下关系：净资产增长率>净资产收益率因为净资产收益率分母是平均净资产。所以如果想保守的估计“净资产增长率”就用“净资产收益率”。有两种情况要注意：1.增发会大幅提高净资产，评估值会变小。2.大量分红净资产会减小，评估值会变大。所以还要自己取个比较保守的值。用每股指标估计“净资产增长率”净资产增长率=每股收益（扣除）/上年同期每股净产这个比较大一点。净资产增长率=每股收益（扣除）/当前每股净产这个比较保守一点。每股收益（扣除）是每股股票收益扣除非经常性损益后的净值。就是把偶尔得到的收益或遭受的损失去除，这样才是企业正常的收益。用大的还是小的？熊市的时候用小的，最好再把算出的5年贴现股价打个8折（乘80%），我叫安全边际价格。牛市的时候可以用大的，可以用10年贴现股价做价值点。净资产的暴增暴减当企业突然净利润暴增，导致净资产也暴增，净资产增长率暴增，价值如何评估？一般这种暴增是不可持续的，没有企业的内在收益能力可以突然翻一倍并可持续下去。所以去年20%~30%的利润增长率今年突然到了200%并不能说明什么。明年还是20%~30%的利润增长率。对股价的影响也只体现在股价的基数上，不会影响“净资产增长率”复利增长能力。如果净资产暴增1倍，股份也要暴增一倍，这样市净率与“净资产增长率”保持匹配。同理，如果净资产暴减，如固定资产缩水等，也会引起股价同比的下跌，保持市净率的不变。“每股收益”和“每股收益（扣除）”可以比较好的看出暴增暴减的本质。是真正的增长扣除前后应该是一样的，偶尔遇见的暴利会使“每股收益”远远大于“每股收益（扣除）”。