利用股指期货对冲定增风险详细解析

作为股权再融资的重要方式之一，定向增发广受外界关注的一大特点是增发价格相对于增发时的市场价格往往有着较高的折价。但系统性风险往往侵蚀了参与定向增发的大部分获利空间。 利用股指期货锁定利润 限售期内持有股票必然要面对股票的波动风险，如何在限售期内锁定定向增发的折价利润成为我们关注的焦点，传统的投资中投资者没有办法应对定向增发中的系统性风险，因为定向增发的限售期不可操作，投资者只能够承担系统性风险。股指期货推出之后这种情况得以改变，投资者可以利用卖空股指期货对冲大盘下跌的风险，减小收益率曲线的波动。定向增发套利的具体操作是投资者在参与定向增发之后，同时在期货市场做空相应数量的股指期货头寸。 机构投资者在参与定向增发时采用股指期货进行对冲是锁定收益、减小风险的较优方案。我们建议投资者选择性地参与多只定向增发的股票，构建现货组合分散非系统性风险，同时用股指期货对冲系统性风险，锁定定向增发的收益。 中信期货上海浦电路营业部就定增对达成合作。用股指期货对冲单只定向增发股票套利为了检验对冲的效果，我们计算了2008年以来的247次面向机构投资者的现金定向增发。在无对冲的策略中，我们假设投资者在发行日按增发价买入对应股票，在增发股份解禁日（机构投资者锁定期通常是1年）按照收盘价卖出对应股票；在有对冲的策略中，我们假设投资者在发行日按照增发价格买入对应股票，并在发行日按照开盘价做空股指期货（对冲策略选择等值对冲，2010年4月16日股指期货上市前的IF价格用沪深300指数代替），在增发股份解禁日按照收盘价卖出对应股票。每只股票采用无对冲策略和有对冲策略的初始资金相等。