注册制激活中国资本市场

回顾中国资本市场的发展,A股“重融资、轻回报”一直被市场所诟病,牛短熊长的背后是中央关于金融行业支持实体经济的两大精神的矛盾:一方面降低实体经济融资成本,另一方面提高直接融资比例,而当股市上涨,货币便会“脱实入虚”导致实体经济融资成本上升。为解决此矛盾,中央过往采取的是打压股市,采用行政手段促使资金流向实体经济,但这造成了牛市胎死腹中,注册制举步维艰的局面。为从根本上解决该矛盾,加快推行注册制,加大新股发行规模,大力发展债券市场势在必行。如此才能促使适度“泡沫化”的资本市场反哺实体经济,最大程度缓解中小企业融资难。制度推出前后注册制的草案已然通过,不同于美国资本市场,中国特色的注册制并不会降低审核标准,只是改变了审核的主体,核准制的审核主体是证监会,而注册制推行之后,审核主体将变成上交所和深交所。加上取消见面会与均衡审核,注册制将简化审核的流程,从而使审批更快。但这并不意味着企业完全不需要审核,审核的标准只是降低了对盈利能力的要求。注册制推行后,亏损企业也能上市国内市场,但是审核只能接受企业战略性亏损。企业必须要证明其具有较强的市场竞争力、市场品牌或者是技术创新能力才能上市。重点强化监管肖钢主席曾说,“在注册制下,政府不对企业的资产质量和投资价值进行判断和背书,监管机构不对信息披露的真实性负责,但要对招股说明书的齐备性、一致性和可理解性负责。”监管当局顺应注册制改革的要求,强化对不实违法信息披露的监督和处罚,是消除注册制改革带来负面的不二之选。权威人士透露,最高人民检察院和公安部正在考虑推出经济犯罪案件追诉标准补充规定,违规披露、不披露重要信息案的追诉情形将进一步细化。对不按照规定披露信息所涉及的金额或连续十二个月累计数额占净资产50%以上的,将达到追究刑事责任的立案标准,直接负责人、责任人将被追究刑事责任。从本质上看,注册制改革有两大主要目标。一是通过解决供求失衡,来解决IPO价、高市盈率和高超募现象,正是因为上市额度和规模管制,股票供求不平衡造成了以上三高,注册制就是一个创造供求平衡的环境。二是通过减少审批环节去行政化,提高发行效率,减少权力寻租。也就是说,注册制下,市场拥值不值投资的权利,它使监管者的职能和角色发生了调整。监管者仍然在那里,维持市场的秩序,保证上市企业不欺骗投资者,而不是替投资者做价值判断。从国际上看,不同国家的发行制度都是不一样的,包括像台湾、日本,甚至是德国等大部分国家都是从一开始管制比较严格的一种制度,慢慢转向一种比较开放的、以市场同业自治为主的制度。但是,无论哪一种发行制度,都是在投融资者之间找利益的平衡点。注册制推出后,中国将从货币时代迈入资本时代,“卖掉房子买股票”将逐渐成为现实。与此同时,随着注册制推及企业债券市场,公司债券注册制和各种资产证券化产品备案制也就接踵而至,从而推动整个资本市场迅速发展。因此,尽管注册制开启的不一定是牛市,但一定会给中国整个资本市场带来历史性转折。